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Las operaciones realizadas por compradores extranjeros representaron el 18,7% del total de las compraventas de vivienda realizadas en el semestre. Diferenciando por residencia, el 44% de las operaciones de compraventa de extranjeros fueron realizadas por extranjeros no residentes. Por primera vez desde el 2010, las compraventas de este segmento de extranjeros se redujeron a nivel interanual (-0,8%).

 

Por su parte, los extranjeros residentes supusieron el 56% de las compraventas, que se incrementaron un 11,1% interanual, suponiendo una desaceleración en el crecimiento interanual, que en el primer semestre del pasado año se situó en el 20,2%.

 

En contraposición al pasado año, no todas las CC.AA. registraron alzas en el número de transacciones de vivienda libre por parte de extranjeros y se ha registrado un alto nivel de disparidad entre ellas. Nueve autonomías registraron incrementos superiores a la media nacional (+5,6%), destacando por su fuerza Aragón (+30,9%), Extremadura (+27,4%), Murcia (+21,3%) y Castilla-La Mancha (+20,2%), todos por encima del 20%. Cuatro autonomías sin embargo, han registrado caídas: Baleares (-11,2%), Canarias (-10,6%), Cataluña (-5,35) y Cantabria (-4,6%).

 

Por último, se registraron incrementos inferiores a la media nacional (5,6%) en las cuatro autonomías restantes: Castilla y León (5,5%), Madrid (5,4%), Asturias (5,4%) y Navarra (4,3%).

 

LITORAL MEDITERRÁNEO Y ARCHIPIÉLAGOS

 

En conjunto, de nuevo durante este primer semestre de 2018 las compraventas de extranjeros se concentraron en parte del litoral mediterráneo y los archipiélagos. En este sentido, las CC.AA. con mayor peso de las transacciones de vivienda libre realizadas por extranjeros fueron Canarias (39,4%), Comunidad Valenciana (35,6%), Baleares (34,1%) y Murcia (27,4%), que vuelven a posicionarse como las cuatro autonomías dónde la compraventa de vivienda por parte de extranjeros tiene más peso sobre el total, todas ellas superando la media nacional (18,7%).

 

Supusieron un 10% o menos de las compraventas totales de extranjeros en la mayoría de regiones del centro peninsular y la Cornisa Cantábrica: Navarra (9,5%), Castilla-La Mancha (9,4%), País Vasco (5,2%), Castilla y León (5,0%) Asturias (4,5%), Cantabria (4,5%), Galicia (4,1%) y Extremadura (3,6%). Ligeramente inferiores a la media nacional se encuentran Andalucía (18,0%) y Cataluña (17,0%) y varios puntos por debajo se sitúan La Rioja (11,7%), Madrid (11,6%) y Aragón (11,2%).

 

De su lado, el precio promedio por metro cuadrado de las operaciones realizadas por compradores extranjeros en el primer semestre de 2018, referidas a vivienda libre, se situó en 1.687 euros, lo que supone un ligero incremento del 0,9% interanual, muy por debajo de los aumentos registrados en el segundo semestre de 2017 (+5,7% interanual).

 

BRITÁNICOS Y FRANCESES A LA CABEZA

 

En la primera mitad de 2018 los compradores con mayor peso sobre el total de extranjeros fueron los británicos (14,3%), seguidos de los otros extranjeros de fuera de la UE (11,2%), franceses (7,9%), alemanes (7,8%) y rumanos (7,3%). El peso de los ciudadanos comunitarios (incluyendo todavía al Reino Unido) sobre el total de compraventas de extranjeros fue, en el primer semestre del año, el 66,7%, mientras que el 33,3% restante corresponde a compradores de fuera de la UE, entre los que destacaron los procedentes de Marruecos (6,9%), China (4,2%) y Rusia (3,2%).

 

Las nacionalidades con mayores incrementos en compraventa de vivienda libre durante el primer semestre fueron Marruecos (+28,8%), Irlanda (+24,7%), Dinamarca (+18,2%), Rusia (+13,8%), otros compradores de fuera de la UE (+12,3%), otros compradores de la UE (+12,2%), Ecuador (+11%) y Rumanía (+10,9%), todos por encima de los dos dígitos

Banco Santander se ha posicionado como la única gestora española entre las 100 firmas de gestión de activos más grandes del mundo, según un informe elaborado por Willis Towers Watson y el Thinking Ahead Institute.

 

En total, las firmas españolas presentes en el ranking gestionan un total de 664.093 millones de dólares (583.338 millones de euros) en activos, el 0,7% del total.

 

De esta manera, la primera gestora española en el listado es Banco Santander, que cuenta con 218.961 millones de dólares (192.321 millones de euros) en activos bajo gestión y se sitúa en el puesto número 89.

 

Por detrás del banco que preside Ana Botín se encuentra BBVA en el puesto 118, que gestiona 137.815 millones de dólares (121.047 millones de euros) en activos.

 

Dentro de las gestoras de origen español, donde predominan los bancos comerciales, Caixabank se encuentra en tercera posición, mientras que a nivel global se sitúa en el puesto 130, con 116.160 millones de dólares (102.027 millones de euros) de activos bajo gestión.

 

El informe de Willis Towers Watson y el Thinking Ahead Institute también señala que Banco Sabadell se encuentra en la posición 291, Ibercaja se encuentra en el puesto número 303, Kutxabank se posiciona en el puesto 318 y Bankia, en la posición 321.

 

Por su parte, en el puesto 380 se sitúa Bankinter, en el 427 lo hace Renta4 y en la posición 436 se sitúa Mapfre. De su lado, Unicaja se encuentra en la posición 456 y Caser es la firma número 485. El ranking de las empresas españolas lo cierra Grupo March, con 9.341 millones de dólares (8.202 millones de euros) en activos gestionados.

 

A nivel general, el informe precisó que las 500 principales gestoras de fondos a nivel mundial acumularon en 2017 un total de 93,8 billones de dólares (82,5 billones de euros) en activos bajo gestión, lo que equivale a un incremento del 15,6% con respecto al año anterior.

 

Los cuatro primeros puestos del ranking están copados por las gestoras de fondos estadounidenses BlackRock, Vanguard Group, State Street Global y Fidelity Investments.

El mercado de Derivados Financieros ha aumentado la negociación en Futuros sobre IBEX 35 y Futuros y Opciones sobre Mini IBEX un 27,7%, un 44,6% y un 19,2%, respectivamente, en comparación a lo negociado en el mes anterior. En el acumulado del año se registra un aumento del volumen negociado en los Futuros sobre IBEX 35 de un 3,6%. La posición abierta aumenta en Futuros sobre Acciones y Opciones sobre Acciones respecto al mes anterior en un 27,3% y un 9,3%, respectivamente.

 

En Renta Fija, el volumen negociado en el mes de octubre creció un 106,6%, con relación al mismo periodo del pasado año, debido a la contratación de activos de deuda pública. El incremento correspondiente a los diez primeros meses del año se sitúa en el 46,5%.

 

El importe de las nuevas emisiones incorporadas a negociación en el MARF alcanzó los 762 millones de euros, lo que representa un aumento del 65,5% respecto al mismo mes del año anterior. El volumen acumulado al término de los diez primeros meses del año fue de 5.168 millones de euros, con aumento del 50,1%. El volumen vivo en circulación en este mercado alcanza los 3.306 millones de euros (+40,7%).

Tener dos tarjetas, una de débito y otra de crédito, es lo más recomendable para darles un buen uso, controlarlas y evitar problemas como el endeudamiento

 

Para Mihir P. Worah, director de inversiones de asignación de activos y rentabilidad real de PIMCO, hay signos de sobra que indican un cambio de escenario en el panorama económico global. Lo que está generando un complejo entorno de inversión.

 

Los indicadores más obvios son la subida de tipos por parte de la Reserva Federal (Fed) y el aumento de la inflación en Estados Unidos, pero no son los únicos. “El orden comercial, que ha prevalecido a escala mundial durante décadas, se está viendo alterado. Varios indicadores económicos muestran indicios de recalentamiento, aun cuando la actual expansión estadounidense ha comenzado su décimo año. La volatilidad ha experimentado un repunte, puesto que algunos inversores descuentan un dramático desenlace, mientras que otros se muestran más optimistas, y esto, a su vez, está creando oportunidades de valor relativo”, explica P. Worah.

 

En su opinión, aunque los indicadores de recisión todavía no están emitiendo una señal roja de alerta, tarde o temprano habrá un cambio de tendencia y supondrá un giro de las carteras hacia posiciones más defensivas. “Esto, aunado a unas expectativas de mayor volatilidad, dispersión del mercado y riesgos de inflación, sugiere que los inversores deberían apostar por un proceso meditado de construcción de la cartera y unas inversiones oportunistas”, matiza.

 

Con este escenario, P. Worah propone cinco ideas de cartera para invertir en las fases avanzadas del ciclo:

 

1. Bonos con vencimientos más cortos. La gestora privilegia los bonos corporativos estadounidenses a corto plazo porque ofrecen actualmente unos rendimientos más atractivos (en comparación con años anteriores), gracias a las subidas de tipos de la Fed, acompañadas por unos diferenciales del Libor y de crédito más amplios. Debido a su vencimiento más corto, estos bonos no solo son menos sensibles al aumento de los tipos de interés, sino que además podrían exhibir un carácter más defensivo en caso de que se produzca una desaceleración o una recesión.
2. Cesta de divisas de los mercados emergentes. P. Worah considera que los activos de los mercados emergentes (ME) han afrontando un tortuoso camino en 2018, pero consideramos que el rezago es desproporcionado dados los riesgos actuales. En concreto, identifica una prima de riesgo inexplicable asociada a las divisas de los mercados emergentes, lo que lleva a la gestora a defender una inversión diversificada y con un tamaño apropiado debería formar parte de cualquier asignación de activos a largo plazo.
3. Oro. En su opinión, el oro ha mostrado una rentabilidad inferior con respecto a su media histórica probablemente porque, a corto plazo, las propiedades del oro como metal y como moneda están provocando su caída ante las tensiones comerciales y el fortalecimiento del dólar estadounidense, al imponerse sobre sus propiedades como reserva de valor a largo plazo. “Esto genera, a nuestro parecer, una oportunidad para incorporar en la cartera una cobertura frente a los episodios de aversión al riesgo a una valoración atractiva”, añade.
4. Gran capitalización frente a pequeña capitalización. En consonancia con el tema de elevada calidad para despuntar en esta fase del ciclo económico, y habida cuenta de los interesantes puntos de entrada, la gestora sobrepondera los valores de gran capitalización con respecto a sus homólogos de pequeña capitalización.
5. Primas de riesgo alternativas. El gestor considera que existe un vasto universo de estrategias en los mercados de renta fija y materias primas que pueden combinarse con valores de renta variable y divisas para construir carteras diversificadas que tengan como objetivo sacar partido de las ventajas de las primas de riesgo alternativas. “La incorporación de estrategias diversificadoras, pero líquidas, cobra importancia, ya que muchas estrategias que obtienen una prima de iliquidez, como invertir en private equity y venture capital, también presentan una beta elevada con respecto a los mercados de renta variable, lo que podría no resultar conveniente en la actual fase del ciclo económico”, matiza.

Ebury, la institución financiera especializada en pagos internacionales e intercambio de divisas, destaca la oportunidad que representan destinos como Turquía, Suecia, India o Indonesia, convertidos este año en tendencia para el turismo español, como consecuencia de la fortaleza que ha experimentado en los últimos doce meses el euro frente a sus respectivas divisas.

 

La lira turca vuelve a ser otro verano una de las divisas que forman parte de ese particular cuadro de monedas que presentan oportunidades para el viajero, y especialmente lo es tras la devaluación sufrida este mes de agosto, que alcanza un 75% (a día de hoy, la cotización de la lira turca se sitúa en 0,13879 euros) con respecto al mismo mes de 2017. Esta depreciación supone un ahorro importante para el visitante tanto en su estancia en el país como a la hora de realizar compras de productos autóctonos y pagarlas en euros.

 

La India e Indonesia son dos de los destinos exóticos más elegidos por los españoles en los últimos años y ambos resultarán más económicos este verano. La rupia india ha perdido en los últimos doce meses más de un 7%, y en la actualidad cotiza a 0,01216 euros. Por otra parte, la rupia indonesia también se ha devaluado con respecto al mismo periodo de 2017, y lo ha hecho en otro 7%, cotizando actualmente a 0,0000584 euros.

 

Si se pone el foco de mira en Europa, un país como Suecia, convertido este año como destino tendencia, representa una importante ventaja cambiaria para los turistas de la zona euro. La corona sueca cotiza un 12% más barata que hace justo un año, cuando lo hacía a 0,10519, mientras hoy lo hace a 0,09366 euros. Interesante puede resultar también Polonia, donde el zloty se encuentra casi un 0,5% más barato que hace un año.

 

Entre los destinos “trending” al otro lado del Atlántico, destaca México, donde su divisa, el peso mexicano, se ha devaluado más de un 4% con respecto al euro en comparación con hace un año.

En el otro plato de la balanza se encuentran los países cuyas monedas se han fortalecido respecto al euro en comparación con lo que he ocurría hace un año. Es el caso de Cuba, donde el peso se ha apreciado en algo más del 2%. En la misma dirección se ha movido el dólar estadounidense, que se ha repuntado un 2,5% respecto a la moneda común.

 

Otros destinos tradicionales, como son Japón o Reino Unido, habrían perdido este año un relativo atractivo si se considera el factor de la divisa. En el caso de Japón, la cotización de yen es algo más de un 1% superior que en agosto de 2017. En cuanto a la libra, su valor en la actualidad es un 2% más alto que hace un año.

 

Ebury asegura que tener en cuenta el valor de la divisa si viajamos a países fuera de la zona euro puede suponer un ahorro importante para el bolsillo. “Conocer el estado del mercado de divisas puede suponer una ventaja a la hora de planificar las vacaciones de verano y puede ser un factor decisivo a la hora de elegir un destino u otro, ya que esa decisión puede implicar el ahorro de mucho dinero”, asegura Duarte Líbano Monteiro, director general de Ebury para España y Portugal.

Los usuarios de entre 18 y 35 años, encuadrados en la generación ‘millenial’, realizan un 80% de sus transacciones con tarjeta y solo un 20% en efectivo, una proporción que se acrecienta en las grandes ciudades, donde el número medio de transacciones con tarjeta ha subido un 170% entre 2015 y 2018 para todas las franjas de edad, según el análisis de BBVA Data & Analytics y expertos de BBVA Research.

 

Los ‘millenials’ realizan un 44% menos de retiradas de efectivo que la media de la población española, mientras que los mayores de 60 años retiran un 33,2% más de dinero en cajeros que el resto de usuarios.

 

Además, los datos de BBVA Research reflejan que la preferencia de los jóvenes por la tarjeta es más acusada en grandes poblaciones, donde un 83,7% de las transacciones son con tarjeta, frente al 16,3% de retiradas de efectivo.

 

En los últimos tres años, el porcentaje de retiradas de efectivo ha caído en 7,2 puntos en las grandes ciudades para este grupo de edad. En este periodo, el uso de tarjeta se ha incrementado en un 170% en las grandes ciudades, un 92% en las medianas y un 47% en las pequeñas.

 

Por geografías, las transacciones han aumentado más en Madrid (+103%) y Barcelona (+136%), mientras que el gasto con tarjeta en relación con el valor de las retiradas en efectivo es superior en Vizcaya (81%), Madrid (73,1%) y Barcelona (71%).

 

En el lado contrario, los pagos con tarjeta solo representan el 40,5% del gasto total de las transacciones en Asturias, el 40,8% en Jaén y el 45,6% en Melilla.

 

Al aumentar su frecuencia, el pago con tarjeta se ha convertido en un gesto cada vez más cotidiano y utilizado para operaciones de menor importe, pues el valor medio de estos pagos en las grandes ciudades ha bajado desde los 75,9 euros de media en mayo de 2015 a los 64,3 euros el mismo mes de 2018. Además, el pago ‘contactless’ ha experimentado un fuerte crecimiento, al pasar de suponer el 5,7% de los pagos en 2015 al 49,5% en 2018.

 

En cuanto al uso que se le da a este medio de pago, las cinco categorías principales son alimentación, moda, bares y restaurantes, transporte e hipermercados y centros comerciales, que varían en función de las ciudades y los comercios habitualmente disponibles en los distintos tipos de urbe. Así, la moda es una de las más destacadas en las grandes ciudades (9,6%), pero no aparece en las pequeñas, donde se dan sobre todo pagos en alimentación y transporte.

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El organismo presidido por Christine Lagarde, que ha hecho el cálculo en base a los datos de los 17 países que cuentan con datos completos de los balances del sector público, ha señalado que existe una "amplia dispersión" entre los países. Así, el patrimonio neto de Reino Unido se ha deteriorado en un valor similar al 49% de su PIB en la última década, mientras que en Noruega se ha incrementando en una cifra similar al 167% del PIB.

 

"Aunque los déficits fiscales en las economías avanzadas más afectadas por la crisis han regresado en gran medida a niveles moderados, el deterioro en el patrimonio neto causado por la crisis aún debe ser abordado", ha explicado el FMI.

 

En concreto, la institución financiera ha asegurado que los motivos de esta caída en el total del patrimonio de los Estados se puede achacar a la acumulación de deuda, la caída en la inversión pública y los cambios de valoración.

 

Así, gran parte los de movimientos contabilizados en los balances del sector público de las economías avanzadas son el resultado de las "grandes operaciones financieras de rescate", que finalizaron con la incorporación de bancos privados a las cuentas públicas. Estos rescates provocaron la "mayoría de los movimientos en la deuda neta" de los países, a medida que los gobiernos pidieron prestado para "inyectar fondos a los bancos".

Así lo pone de manifiesto la organización en el documento especial 'Previsiones Demográficas: Una visión integrada', publicado este jueves y que incorpora sus propias previsiones demográficas, con un resultado bastante diferencial respecto a las proyecciones del Instituto Nacional de Estadística (INE) y de la Oficina Europea de Estadística (Eurostat).

 

AIReF indica en su investigación que, para 2050, la previsión de Eurostat se sitúa en 49 millones de personas y la del INE en 44 millones. "El grueso de la discrepancia se encuentra en la población en edad de trabajar, que proporciona el límite natural al crecimiento del factor trabajo en cualquier economía", apunta.

 

De este modo, la AIReF estima que en 2050 la población entre 16 y 66 años se sitúe en un nivel similar al actual, mientras que el INE y Eurostat prevén una contracción de 7 y 5 millones de personas respectivamente, que conduciría a la "japonización" de la economía española "entendida como una aceptación pasiva del desafío demográfico, donde no tiene cabida ni la entrada de inmigrantes ni políticas de activación de la fecundidad".

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Desde que empezó́ 2018, los inversores han estado observando de cerca las consecuencias de los cambios de la política de los bancos centrales. La Reserva Federal y el Banco Central Europeo son los protagonistas. El grupo de Asignación de Activos de Fidelity aprecia en su análisis un margen limitado de sorpresas por parte de los bancos centrales de los mercados desarrollados en el resto del año, pero las perspectivas de la economía global plantean dos cuestiones clave que inciden en la opinión del equipo de expertos de la gestora sobre las clases de activos:

 

¿A dónde se dirige el crecimiento estadounidense?

 

La primera pregunta se refiere a la dirección del crecimiento estadounidense. Después de varios años de liderazgo y en un momento en el que el país consigue su octavo trimestre consecutivo de crecimiento del PIB (la serie de crecimiento interanual positivo más larga desde 1947), cabe preguntarse cuánto tiempo más durará esa fortaleza.

 

En general, los expertos de Fidelity creen que el ritmo del crecimiento probablemente se ralentizará en lo que queda de 2018, pero el impulso de la política fiscal debería seguir dando respaldo hasta 2019.

 

“Están reapareciendo presiones salariales y de costes, aunque los datos aún no han entrado en terreno peligroso. En este contexto, aunque todavía no hemos visto señales reales de recesión, el equipo se mantiene atento a las circunstancias; la relación entre la curva de tipos y el crecimiento del PIB, por ejemplo, es una de las áreas sensibles”, explican en su informe mensual de asignación de activos.

 

¿Hasta qué punto debería preocuparnos China?

 

La segunda pregunta gira en torno al panorama de crecimiento de China, cuya desaceleración estructural a largo plazo continúa en marcha. Este mes, los miembros del grupo de Asignación de Activos volvieron a hablar de varios motivos de inquietud amortiguados por una serie de datos que siguen siendo relativamente saludables.

 

“Es obvio que la inversión, especialmente en infraestructuras, está siendo muy débil, igual que la construcción inmobiliaria. Las ventas minoristas se han desplomado, y el hecho de que las cifras de PIB del segundo trimestre se vieran apoyadas por un “consumo” significativo sugiere que el crecimiento podría ser bastante más bajo que la cifra oficial. Unas señales más débiles, como las llamadas reiteradas en una declaración reciente del Politburó a la “estabilización” en seis áreas (que van del empleo a la inversión), hacen aumentar la impresión de que el crecimiento chino tiene verdaderos problemas”, explican.

 

Pero esos indicios negativos, añaden, se han equilibrado con unos PMI que siguen estables, un IPP de fabricación saludable y la fortaleza de los precios de la vivienda. Incluso en un contexto de posibles guerras comerciales, las importaciones se han mantenido relativamente fuertes en general y hay escasas evidencias de un deterioro repentino del crecimiento en términos amplios. En este entorno, Fidelity cree que el panorama macroeconómico de China es mixto, aunque su dirección sin duda ha sido bajista.

 

Posicionamiento para el final del año

 

En general, el grupo de Asignación de Activos de la gestora internacional se ha ido volviendo más precavido sobre las perspectivas de los mercados en los últimos meses. Aunque la perspectiva amplia del grupo sobre la renta variable, la renta fija y el efectivo no ha cambiado, los gestores de fondos están centrados en aumentar el carácter defensivo de las estrategias de inversión en un intento de aprovechar oportunidades surgidas de dislocaciones a corto plazo, pero manteniendo la cautela en general.

 

“Es relativamente habitual que los mercados experimenten un periodo de volatilidad pronunciada a finales del verano. Aunque esa situación no se ha observado en la primera quincena de agosto, apreciamos una serie de catalizadores potenciales que podrían generar problemas en un contexto de escasa liquidez estival. Desde la crisis que se ha desplegado en Turquía (y el riesgo de contagio asociado para las economías emergentes y otros mercados) hasta las turbulencias políticas persistentes en casi todas las regiones geográficas, creemos que tiene sentido posicionarnos defensivamente sin dejar de aprovechar las oportunidades a corto plazo que podrían surgir en los próximos meses”.

La posibilidad de rescatar las aportaciones a los 10 años de suscribir un plan de pensiones y el abaratamiento de las comisiones de gestión hacen más atractivo este producto, que gana liquidez.

 

A los 10 años de abrir el plan de pensiones se podrán rescatar las aportaciones realizadas, sin necesidad de un supuesto excepcional (desempleo de larga duración o de enfermedad grave) o una contingencia de las previstas en la ley (jubilación, incapacidad, fallecimiento y dependencia). Es una de las medidas más innovadoras incluida en la reforma de los planes de pensiones. Junto a otras, como abaratar las comisiones de gestión, el nuevo reglamento pretende aumentar su liquidez y hacerlos más atractivos entre los ahorradores más jóvenes.

 

Planes de pensiones: cambios necesarios... ¿y positivos?

Los planes de pensiones son un producto que durante años gozó de mucho éxito en nuestro país, pero que "estaba perdiendo importancia en el mercado del ahorro", explica Nacho Mayoral Álvarez, economista, asesor fiscal y auditor de CYME Asesores.

 

Aunque a cierre de 2017 casi 10 millones de personas tenían contratado uno, según datos de INVERCO (Asociación de Instituciones de Inversión Colectiva y Fondos de Pensiones), iban perdiendo fuelle y, por ello, hace unos meses se modificó el Reglamento de Planes y Fondos de Pensiones para hacerlos más atractivos. Así, este producto ganará nuevos suscriptores, a pesar de que ha perdido gran parte de sus señas de identidad, ya que estaba pensado para rescatar al jubilarse, "una manera de canalizar el ahorro en el largo plazo y con cierta seguridad", dice Mayoral.

 

¿Cuáles son los cambios? ¿Son positivos o pueden generar problemas? Los que apuntan a abaratamiento y liquidez "son positivos", en opinión de Mayoral.

 

El más destacado es la posibilidad de que los partícipes de los planes de pensiones del sistema individual y asociado podrán disponer de forma anticipada del importe de sus derechos consolidados correspondientes a aportaciones realizadas con al menos 10 años de antigüedad, "con lo que aumenta bastante su liquidez", indica el asesor fiscal. Respecto a quienes tengan planes de pensiones del sistema de empleo, podrán disponer de los derechos consolidados correspondientes a las aportaciones y contribuciones empresariales realizadas con al menos 10 años de antigüedad, si así lo permite el compromiso y lo prevén las especificaciones del plan y con las condiciones que se establezcan.

 

¿Puede suponer un problema? Según Nacho Mayoral, podría suceder que "llegado el 1 de enero de 2025 los partícipes, de forma masiva, decidieran hacer efectivos los derechos consolidados" de los asegurados o mutualistas existentes a 31 de diciembre de 2015.

 

• Cuánto nos cuesta cambiar de planes de pensiones

Otro cambio es que se abaratan las comisiones de gestión en los fondos con criterios inversores más prudentes y orientados a la preservación del capital. "Al abaratar los gastos de gestión aumenta la rentabilidad de los planes de pensiones", señala el experto.

 

También se han introducido modificaciones en relación con los criterios de cálculo del valor liquidativo de las participaciones en las especificaciones de los planes y fondos de pensiones.

Además, en los procedimientos de movilización de derechos entre planes (introducido por la Ley 26/2014, de 27 de noviembre), la entidad gestora de origen tendrá que informar a la de destino sobre la cuantía de cada una de las aportaciones de las que derivan los derechos objeto de traspaso y de las fechas en que se hicieron efectivas.

 

La fiscalidad actual de los planes de pensiones

Una de las cuestiones más importantes de un producto bancario es conocer cómo tributa. Las prestaciones percibidas tributan en su integridad; las cantidades que excedan de las aportaciones realizadas tributarán como rendimiento del trabajo en el ejercicio económico que se perciban.

 

Respecto a la reducción fiscal, "tiene límites", apunta el experto. Como límite máximo conjunto se aplicará la menor de las cantidades siguientes:

• a) El 30 % de la suma de los rendimientos netos del trabajo y de actividades económicas percibidos individualmente en el ejercicio.
• b) 8.000 euros anuales.

 

Además, hay un límite adicional al anterior de 5.000 euros anuales para las primas a seguros colectivos de dependencia satisfechas por la empresa.

Contratar un plan de pensiones, ¿sí o no?

Teniendo en cuenta estas características, ¿es buena idea contratar un plan de pensiones? "Depende", indica Nacho Mayoral. ¿De qué? De varios factores como el perfil ahorrador de cada persona, la edad y los planes que tenga una vez que se jubile.

Necesitaremos hacernos una idea de los gastos que tendremos y de cuánto dinero será preciso ahorrar para afrontarlos. Además, al estudiar si nos interesa contratar un plan de pensiones o no, hay que tener en cuenta la inflación, puesto que es un producto a largo plazo, con lo que la pérdida de poder adquisitivo por el paso del tiempo es una variable importante.

 

• ¿Contrato plan de pensiones si falta poco para jubilación?

En realidad, como señala el experto de CYME Asesores, la rentabilidad real que se obtiene con un plan de pensiones "no es atractiva". Eso sí, conseguiremos tener un dinero inmovilizado que recuperar en el momento en que más se necesitará.

 

Si bien grandes segmentos de los mercados mundiales de bonos siguen arrojando rentabilidades muy bajas o incluso negativas, parece que el prolongado periodo de política monetaria expansiva ha llegado a su fin, con el ciclo de subidas de tipos ya bastante avanzado en el caso de EE.UU. En este entorno, puede resultar difícil generar rentabilidad en renta fija.

 

Desde febrero, los mercados de bonos han vivido un periodo turbulento con bruscos repuntes del riesgo que han provocado pérdidas entre los inversores más expuestos y han dejado muy pocos segmentos en los que ganar dinero.

No obstante, incluso en mercados turbulentos, los inversores en renta fija que deseen obtener rentabilidades absolutas en términos globales pueden intentar varias cosas:

 

1. Moverse con la curva de tipos. Cuando aumentan los tipos de efectivo, invertir en activos con cupones variables puede ayudar a los inversores a capear las subidas. Hablamos, por ejemplo, de los bonos a tipo de interés variable.
2. Aprovechar la inflación. El aumento de la inflación es uno de los motivos que suelen justificar las subidas de tipos. Por eso, invertir en bonos cuyos cupones están referenciados a la inflación –como los títulos del tesoro estadounidense protegidos contra la inflación (TIPS) o los gilts británicos ligados a la inflación– en el momento adecuado puede contribuir a la rentabilidad.
3. Ser muy selectivos en crédito. Cuando la economía crece y los bancos centrales responden con aumentos de tipos, los inversores deberían ser muy selectivos con sus títulos de crédito. Inevitablemente, las empresas más expuestas a costes de empréstito más altos se resentirán mientras que es probable que aquellas con modelos de negocio más robustos que se vean respaldadas por ciertas temáticas registren un mejor comportamiento. Por ejemplo, el aumento del gasto público en infraestructuras probablemente beneficiará a las empresas del sector de la construcción. 
4. Explotar las divergencias. Se ha hablado mucho de las subidas de tipos en EE.UU. pero hay otros países en la misma situación, lo que significa que, ya solo en términos de tipos de interés, existen divergencias geográficas entre los distintos mercados de bonos y sus correspondientes divisas. Un inversor puede explotar estas divergencias invirtiendo en mercados con tipos de interés bajos o estables y poniéndose corto en aquellos en los que los tipos de interés estén aumentado. Por ejemplo, poniéndose largo en bonos del gobierno australiano y corto en treasuries estadounidenses.

Sería un eufemismo decir que la administración Trump ha presentado desafíos para la Reserva Federal. Ahora que la brecha de producción negativa que siguió a la crisis financiera está cerrada y la economía estadounidense se acerca al pleno empleo, el gobierno y un Congreso controlado por los republicanos han seguido adelante con los estímulos fiscales que típicamente se ve como respuesta a las recesiones.

 

El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) respondió acomodando en gran medida el estímulo fiscal, permitiendo un crecimiento del PIB por encima de la tendencia y una tasa de desempleo que probablemente permanecerá por debajo de la mayoría de las estimaciones de su nivel de tendencia durante muchos años. Esto deja a la Fed con un desafío significativo en el medio plazo: cómo enfriar el mercado laboral gradualmente sin generar una excesiva inflación o, por el contrario, arrojar la economía a una recesión.

 

El estímulo fiscal no es, sin embargo, el único desafío que plantea la administración. Un segundo es la posible interferencia política en el marco de la política monetaria. A pesar de que el FOMC cambió su proyección de la velocidad de la subida de tipos solo modestamente en respuesta al estímulo fiscal, el presidente Trump ha expresado en varias ocasiones su descontento con el ajuste de la política monetaria.

 

Mi caso base sigue siendo que el FOMC continuará estableciendo lo que cree que es una política apropiada sin tener en cuenta las presiones o críticas de la administración. Los miembros del comité jugarán el juego a largo plazo: las administraciones van y vienen y la mejor manera para que el FOMC evite que el Congreso se entrometa en su independencia es distanciarse de la presión de la Casa Blanca y de la posible amenaza de la intervención monetaria.

Aún así, no es impensable que la administración intente contrarrestar cualquier ajuste en las condiciones financieras a través de la única herramienta monetaria a su disposición, a saber, la intervención cambiaria.

 

El presidente Trump ya ha mostrado frustración con lo que considera una manipulación de la moneda por parte de otras economías importantes y con un dólar más fuerte que considera perjudica las exportaciones. Si el dólar continúa fortaleciéndose, la Casa Blanca podría considerar la intervención de divisas para compensar o incluso revertir el impacto de los aumentos de las tasas de interés en la moneda.

 

Nada de esto augura buenas opciones al FOMC. Históricamente, la Reserva Federal no solo implementa intervenciones en nombre del Tesoro (usando fondos del Fondo de Estabilización de Cambios del Tesoro), sino que acompaña al Tesoro en la intervención usando sus propios fondos (específicamente, la Reserva Federal participaría en una intervención para debilitar el dólar creando reservas).

 

Con toda probabilidad, la Fed continuaría con esta práctica de larga data. No hacerlo sería señal de desacuerdo con la política cambiaria y arriesgar una brecha importante con el Departamento del Tesoro, y también reduciría en gran medida la efectividad de la intervención. Esto se debe a que el Fondo de Estabilización de Cambios, con menos de 100.000 millones de dólares, es lamentablemente inadecuado por sí solo para cualquier tipo de intervención sostenida.

 

La efectividad de la intervención también se vería reducida en sus efectos de señalización y potencia por el hecho de que no estaría coordinada: ningún otro banco central importante participaría junto con el Tesoro y la Reserva Federal para debilitar el dólar a menos que hubiera evidencia sustancial de que el valor de cambio del dólar se había movido significativamente fuera de línea con los fundamentos o que las condiciones comerciales en los mercados cambiarios se habían vuelto desordenadas.

 

Por estas razones, la Reserva Federal intervendrá junto con el Tesoro para garantizar que la implementación de la política cambiaria mantenga su credibilidad a largo plazo, al tiempo que intenta en su diálogo con el Departamento del Tesoro limitar el tamaño y la duración de la intervención.

 

Aún así, sería un desafío para el FOMC evitar cualquier señal de desacuerdo sobre una intervención emprendida por indicación de la administración. Esto se debe a que una intervención para debilitar al dólar representa una relajación de la política monetaria en un momento en que la política se está ajustando. Si el Comité cree que la política debe ajustarse gradualmente a lo largo del tiempo, en teoría debería responder a su propia intervención con incrementos adicionales en las tasas de interés.

 

Sin embargo, esta respuesta solo colocaría las contradicciones de la intervención durante un ciclo de ajuste directamente sobre los hombros del FOMC. Como resultado, el comité probablemente se apegará a su trayectoria proyectada de aumentos graduales de las tasas de interés.

 

Incluso esta respuesta más acomodaticia a la intervención podría aumentar las tensiones con la administración, ya que aún distanciaría a la Fed de las preferencias de la Casa. Nuevamente, hay pocas opciones buenas para el banco central si el Departamento del Tesoro va por el camino de la intervención.

Otra posibilidad sería que el FOMC se detuviera en su ciclo de ajustes para reducir la probabilidad de que el Tesoro impulse una intervención que el comité considera como un error de política. Esto, sin embargo, parece altamente improbable a menos que haya señales claras de que la fortaleza del dólar socavará persistentemente la capacidad del FOMC de mantener una inflación del 2%.

 

En el análisis final, el FOMC preferiría seguir una política ineficaz (intervención) en nombre del Tesoro en lugar de desviarse de su propio camino de los tipos de interés. Esto se debe a que detenerse en el ciclo de ajuste en respuesta a las preocupaciones de la administración sobre la fortaleza del dólar representaría una subordinación de la política monetaria a consideraciones políticas, con ramificaciones potenciales para las tasas de interés a largo plazo y las expectativas de inflación.

Las empresas que prestan servicios de inversión en España están reduciendo su número, en un contexto que invita a la consolidación ante los costes crecientes de sus actividades (impulsados por las exigencias de normativas como MiFID II) y los retos de un sector en el que, los expertos coinciden, la escala importará cada vez más.

 

Así lo indican los datos que pueden extraerse de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), que recientemente ha publicado las estadísticas de las Esis correspondientes a finales de junio. En total, en seis meses las empresas de servicios de inversión en España han pasado de 261 a 258, una reducción del 1,1%.

 

Y es una tendencia que contrasta con la vivida antes: durante 2017, el número de empresas aumentó un 7,5%, desde las 243 de finales de 2016 hasta 261 a finales del año pasado.

 

Consolidación entre EAFIs…

 

Esta tendencia de consolidación es más notable entre las EAFIs o empresas de asesoramiento financiero: su número ha pasado de 171 a 165, lo que supone una reducción del 3,5%. Así, en lugar de suponer una cuota numérica del 65,5% (porcentaje en número con respecto al total de Esis), ahora ésta es menor al 64%. La conversión en otras figuras, como agencias de valores o gestoras, y la fusión entre entidades están impulsando la consolidación (la más reciente, la absorción de C&R por parte de GAR).

 

Con todo, siguen siendo las empresas más numerosas –si bien también las de menor tamaño, en cuanto a volumen asesorado se refiere-.

 

También la consolidación se ha notado ligeramente en las sociedades de valores, que han reducido su número, desde las 41 de finales de 2017 hasta las 40 de finales de junio. Por su parte, las sociedades gestoras de carteras siguen reducidas a una entidad (ver tablas).

 

Ganan popularidad las agencias de valores…

Las que han aumentado su número, sin embargo, son las agencias de valores: han pasado de 48 a 52, fruto de la conversión de algunas EAFIs en esta figura, que ofrece más posibilidades, como tener agentes.

 

Aunque las EAFIs han pedido al regulador la posibilidad de contar con ellos para desarrollar su negocio, la negativa de la normativa y otras limitaciones de la figura están llevando a muchas entidades a convertirse en agencias de valores.

Se supone que los unicornios son raros, pero se están volviendo cada vez más comunes. Hasta 66 nuevos unicornios –startups con una valoración de más de 1.000 millones de dólares– aparecieron en 2017, según CB Insights, en comparación con los 36 de 2016, y los 30 de media al año desde 2013.

 

“En esta área de empresas, destacan los sectores de comercio electrónico, fintech, servicios de internet y salud, que representan 106 de los 224 unicornios vistos desde 2013, con la mayoría de ellos basados en Estados Unidos (115) y China (70)”, explica Kasper Wichmann, responsable de Private Equity APAC de UBS Asset Management.

 

Estas son para el gestor las cinco cosas que los inversores no deberían perder de vista sobre este tipo de empresas, casi siempre de corte tecnológico:

 

1.- Los unicornios están cambiando el mundo

 

Muchos unicornios están involucrados en negocios o conceptos que están impulsando rápidamente el cambio social. Internet (GitHub, Dropbox, Slack), el comercio electrónico (Wish, Flipkart, Houzz, Delivery Hero, Fanli, Kuodai), servicios bajo demanda (Didi, Grab, Uber, Ofo, Mobike). Son sectores que destacan, como como hardware (Xiaomi, Jawbone), fintech (u51.com, Klarna, Transferwise) o redes sociales (Pinterest, Pinduoduo, Snap).

 

La mayoría de estas compañías han surgido rápidamente y han tenido un impacto global masivo en la forma en que interactuamos con otros y gastamos nuestro tiempo y dinero, y en resumen, en cómo vivimos nuestras vidas.

 

2.- Los unicornios pueden ofrecer excelentes rendimientos

 

Pero para todo lo que los unicornios le están dando a la sociedad, también están generando excelentes rendimientos para los inversores. Como ejemplo, dice el gestor de UBS AM, veamos las cifras de Appdynamics, la compañía estadounidense de administración y análisis de aplicaciones.

 

A Appdynamics le llevó 10 años pasar de una valoración de 12 millones de dólares a una salida de 3.700 millones de dólares en 2017.

 

“Una inversión en la ronda A habría arrojado un rendimiento de 88x, mientras que una inversión en la ronda B habría arrojado un rendimiento de 20x y un rendimiento de 3,3x en una inversión en la ronda D”, dice Wichmann.

 

3.- Los unicornios son (realmente) difíciles de encontrar

 

Pero a pesar de que cada vez hay más unicornios, son realmente difíciles de encontrar en una etapa temprana, incluso para los inversores de capital de riesgo más experimentados.

 

Además, estima el responsable de Private Equity APAC de UBS Asset Management, las probabilidades de convertirse en unicornio pueden alargarse mucho en el tiempo. El análisis de CB Insights reveló que solo el 1% de las 1.098 empresas estadounidenses que comenzaron entre 2008 y 2010 pasaron a ser unicornios, es decir, consiguieron más de 1.000 millones de dólares en alguna de sus rondas de financiación. Entre ellos se encontraban Airbnb, Slack y Uber.

 

4.- Invertir en unicornios no es fácil

 

También se vuelve aún más difícil invertir en empresas que potencialmente podrían convertirse en un unicornio. “En primer lugar, porque los primeros inversores tienen derecho de seguimiento prorrateado que les da mayores opciones para la siguiente ronda y que representan un obstáculo para que los inversores externos”, explica Wichmann.

 

En segundo lugar, añade, los nuevos inversores deben ser aprobados, a menudo por el fundador, y a menudo se les pide que lleguen con otras fuentes de valor, por ejemplo, conocimiento de la industria y redes de conocimiento, además del capital.

“Muy pocos inversores puramente financieros, sin importar el dinero con el que cuenten, están bien posicionados para hacer esto”, sentencia el gestor.

 

5.- Los riesgos son considerables

 

La inversión en estas empresas tiene muchos atractivos, pero las desventajas son considerables, por lo que es increíblemente desafiante para un inversor hacerlo por su cuenta.

En las primeras rondas, donde la ventaja es de lejos la más importante, las tasas de fracaso de las empresas alcanzan el 65%.

Lo cierto es que siempre hay un mercado alcista en alguna parte. Para empezar, desde Fidelity creemos que los inversores deberían meter su dinero en valores con situaciones específicas: una cosa de la que se puede estar seguro en la parte final del ciclo es que la dispersión se incrementará y que surgirán muchas oportunidades para aumentar o disminuir la rentabilidad relativa.

 

No obstante, hay que tener cuidado con esa nueva raza formada por “determinados valores de crecimiento”. Los algoritmos que sugieren que los valores FAANGaguantarán en un movimiento de caída olvidan algunos aspectos matemáticos básicos: con unas capitalizaciones cercanas al billón de dólares, preveo que estas empresas estarán mucho más expuestas a la economía real que durante la última crisis, cuando su penetración era más baja y tenían mucho más recorrido de crecimiento.

 

A continuación figuran algunos de los mercados que creo que tienen más potencial para destacar durante los próximos años:

 

• EE.UU.: las grandes divergencias en política monetaria deberían hacer que las empresas orientadas al mercado interno sigan brillando.
• India: no le afectan las guerras comerciales y su evolución demográfica a largo plazo es favorable.
• Mercados emergentes: el valor está empezando a emerger con claridad.
• Japón: sólido ciclo de gobierno corporativo (devolución de capital a los accionistas), con algunos de los balances empresariales más sólidos del mundo.
• Energía/petróleo: la falta de inversión durante los últimos años debería traducirse en mercados pujantes durante los próximos.
• Reino Unido: tendría recorrido al alza en un escenario de “no al Brexit”.
• Acciones infravaloradas: si la Fed hiciera una pausa en su ciclo de subidas de tipos, estas acciones serían las principales beneficiadas, con el sector financiero a la cabeza.

Desde el inicio del año, la renta variable se ha posicionado como uno de los activos más atractivos para los inversores dada la relación riesgo/recompensa que ofrece. Por eso, los gestores de activos han ido calibrando y buscando la mejor combinación entre renta variable estadounidense, europea y de mercados emergentes. Según las gestoras, esta seguirá siendo un pieza fundamental en las carteras de cara a la segunda parte del año.

 

Pese a que históricamente los veranos son periodo tranquilos –como es lógico hay sus excepciones–, desde DWS apuntan que este año “el crecimiento de algunas acciones ha sido castigado, por ejemplo Facebook, y las acciones defensivas han superado el comportamiento de los valores más cíclicos. De hecho, algunas acciones cíclicas obtuvieron resultados poco brillantes y por el lado de los bonos soberanos, éstos apenas se movieron”.

 

La renta variable americana destacó por el buen comportamiento de las ganancias empresariales que, como era de esperar, aumentaron gracias a la reforma fiscal que ya se notó este trimestre. En opinión de Richard Turnill, director mundial de estrategia de inversión en BlackRock, “la solidez de los beneficios empresariales, sobre todo en Estados Unidos, se mantendrá hasta finales de año, ya que las optimistas previsiones de las empresas muestran que su confianza se orienta al alza”.

 

En su opinión, las empresas estadounidenses se sitúan a la cabeza de otra destacada temporada de resultados a escala mundial. Según su análisis, las firmas que superaron las expectativas se han visto recompensadas con una subida de las cotizaciones, incluso a pesar de las inquietudes de los inversores sobre el aumento de la incertidumbre en el plano económico, las tensiones comerciales y la apreciación del dólar estadounidense. “Nuestros análisis de las previsiones empresariales sugieren que la confianza empresarial se orienta al alza, lo que nos otorga fundamentos para afirmar que la solidez de los beneficios puede perpetuarse en 2018 en un contexto caracterizado por la robustez del crecimiento mundial”, afirma Turnill.

 

Pero no es oro todo lo que reluce, en especial en Estados Unidos. “La parte negativa es que las empresas norteamericanas están notando una mayor presión sobre el coste de las materias primas y los salarios. También han sido bastantes las empresas de Estados Unidos que han señalado los efectos negativos que tiene para ellos el aumento de aranceles, en cambio las compañías europeas han sabido aprovechar las oportunidades que la tensión comercial está generado”, matiza DWS en su último informe.

 

De nuevo, Estados Unidos y Europa son los mercados donde los inversiones y los gestores encuentran más oportunidades para la renta variable, después de la salida de flujos de los países emergentes ante efecto que tuvo en ellos la fortaleza del dólar. En opinión de Union Bancaire Privée (UBP), a la fortaleza del dólar hay que sumar la incertidumbre política que ha generado la administración de los Estados Unidos con su política comercial.

 

“En nuestra opinión, los inversores se han vuelto excesivamente pesimistas sobre los activos de los mercados emergentes y una estabilización del dólar debería permitir un repunte en las acciones en los mercados emergentes”, explica UBP en su último informe.

 

La entidad se muestra precavida y prefiere seguir estrategias que les permita participar en el crecimiento de la renta variable a través de fondos de cobertura, estrategias que protejan el capital y bonos convertibles, evitando la inversión directa en acciones.

“Dentro de la renta variable, hemos ampliado nuestra infraponderación en Europa dado la fragilidad política constante que se proyecta y un  crecimiento económico más moderado. Por otra parte, las acciones de la eurozona cotizan con más atractivo que las acciones de Estados Unidos, a la vez que ofrecen una modesta perspectiva de crecimiento de las ganancias”, argumenta sobre su posición de cara al final del verano.

La ralentización de los datos de crecimiento se ha concentrado en el sector manufacturero. Buena parte de esta ralentización se ha manifestado en los índices de directores de compras (PMIs) del sector manufacturero y en la mayoría de los países se ha producido desde los altos niveles alcanzados a comienzos de 2018.

 

Los datos para el conjunto de las economías han mostrado, en general, una mayor fortaleza y las previsiones del consenso en cuanto al producto interior bruto (PIB) siguen revisándose al alza.

La mayoría de los especialistas en previsiones económicas apuntan a un crecimiento en 2018 y 2019 en línea o por encima de la tendencia actual, situación en la cual se encuentran en este momento los PMIs. Sin embargo, los mercados mantienen sus dudas acerca de la sostenibilidad de dicho crecimiento.

 

A pesar de los signos de estabilización en los PMIs fuera de Estados Unidos, a los mercados les preocupa que la economía global haya pasado un punto de inflexión y sea improbable que se vuelvan a registrar los buenos resultados de 2017. El conflicto comercial, el populismo político, el endurecimiento de la política monetaria en Estados Unidos y el final del programa de expansión monetaria (QE) han pesado sobre la confianza de las empresas y los inversores.

 

Dicho esto, aunque la imposición de aranceles punitivos y gravosos para el crecimiento sigue representando un riesgo, los últimos datos de actividad han comenzado a sorprender positivamente. Nuestra hipótesis de referencia sigue siendo que la economía global continuará mostrando resiliencia y que los riesgos bajistas continuarán siendo limitados, lo cual previsiblemente resultará positivo para la recuperación de los mercados de crédito y emergentes.

 

Mercados emergentes

 

Sin embargo, también sabemos que un crecimiento demasiado robusto puede provocar problemas y el más importante en este momento son las tensiones que está ocasionando el crecimiento económico relativo positivo de Estados Unidos, principalmente en las economías emergentes. Ha sido el peor comienzo de año para las divisas de los mercados emergentes de los últimos 30 y la preocupación es por qué el debilitamiento de las divisas, unas políticas desacertadas, el alza de los tipos en Estados Unidos y una guerra de aranceles se traduzcan en un riesgo sistémico generalizado.

 

Aunque la entrada de capitales en los mercados emergentes sigue siendo positiva en el conjunto del año, en junio se produjeron grandes salidas lideradas por los inversores minoristas. Preocupan especialmente las evidencias de ralentización en la economía china, debido a su tamaño y su importancia para la economía global.

 

Nuestra valoración actual sigue siendo que los fundamentales de las economías emergentes se encuentran en una situación considerablemente mejorque en 2013 (y 2015, cuando el sector industrial a nivel global se ralentizó significativamente), por lo que el impacto que podría tener una subida de tipos en Estados Unidos es, en este momento, menor.

 

También nos animan las respuestas proactivas en materia de políticas aplicadas que estamos viendo en numerosas economías emergentes (subidas de tipos en Indonesia y México), provocadas por la presión de los mercados. No obstante, que se intensifique el conflicto arancelario y una desordenada ralentización de China siguen siendo riesgos clave para nuestra perspectiva, la cual, por lo demás, es positiva.

 

Los mercados de crédito (concretamente, el europeo) siguieron atravesando una mala época, incluso a pesar de la mayor tranquilidad en los mercados de deuda pública europea. Los riesgos políticos en Italia no se han disipado, por lo que parece probable que persista la volatilidad, aun así parece que el gobierno de dicho país ha dejado a un lado sus comentarios más extremos sobre expansión fiscal y contrarios a la Unión Europea (UE).

 

Por su parte, la actividad de fusiones y adquisiciones (M&A) pesaron sobre los mercados de crédito al generar más oferta e incrementar el apalancamiento, pero, dado que el riesgo de que se produzca una recesión sigue siendo remoto y que las valoraciones son atractivas, mantenemos nuestro optimismo, en especial, en el sector financiero.

 

Es posible que los mercados emergentes se vean sometidos a presiones derivadas de las inquietudes por el posible estallido de guerras comerciales y riesgos idiosincráticos. Sin embargo, la sólida respuesta en aplicación de políticas por parte de numerosos países y el descenso de las valoraciones están haciendo que numerosos mercados parezcan atractivos.

 

1.- Tipos y divisas de mercados desarrollados

Análisis mensual

 

Aunque en mayo todos los activos de riesgo registraron ventas masivas sistémicas, en junio los mercados comenzaron a revisar los riesgos idiosincráticos. Los temores a que los riesgos se contagiaran a la periferia europea comenzaron a disminuir y los diferenciales de España y Portugal se estrecharon prácticamente en 20 puntos básicos. La rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a 10 años cerró el mes plana; los rendimientos cedieron en la segunda mitad del mes al repuntar el revuelo de una posible guerra comercial. La curva del diferencial entre el bono del Tesoro estadounidense a dos años y su equivalente a 10 años se aplanó en 10 puntos básicos.

 

Perspectivas

 

Dada la mejora de la inflación y los datos económicos, la previsión del mercado y la expectativa propia de la Reserva Federal sobre subidas de tipos en 2018 han aumentado. En cuanto a la rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a 10 años, seguimos pensando que el 3% es una estimación acertada de su “valor razonable” actual.

 

Nos hemos mostrado relativamente neutrales en torno al dólar y estamos en modo de espera, centrándonos en pares de divisas neutrales en cuanto a la moneda estadounidense. Consideramos que la volatilidad en Italia continuará y repuntará en otoño, cuando probablemente los planes expansivos del gobierno conlleven nuevos choques entre las instituciones italianas y la UE.

 

2.- Tipos y divisas de mercados emergentes

Análisis mensual

 

Los activos de mercados emergentes atravesaron un segundo trimestre complicado, pues los riesgos de cola en cuanto a guerras comerciales son cada vez más prominentes, todo ello en pleno fortalecimiento del dólar y una Reserva Federal ligeramente más restrictiva. La volatilidad idiosincrática de los mercados emergentes ha aumentado, en especial, en Brasil, Argentina y Turquía.

La marcada depreciación del renminbi el pasado junio también pesó sobre la percepción del mercado. Los inversores (principalmente, minoristas) retiraron activos de estrategias en monedas fuertes por valor de 500 millones de dólares), mientras que los activos de estrategias en moneda local apenas variaron durante el mes.

 

En Argentina, el gobierno y el Fondo Monetario Internacional (FMI) alcanzaron un acuerdo de crédito de contingencia por valor de 50.000 millones de dólares, con una duración de 36 meses; y otros 5.600 millones de dólares de multilaterales, todo ello por encima de las expectativas del mercado.

 

Por su parte, Turquía elevó su tipo de referencia en otros 125 puntos básicos, hasta el 17,75%, lo cual contrasta con la ausencia de cambios que auguraba el mercado (las estimaciones más elevadas de los analistas apuntaban a 100 puntos básicos).

Sorprendentemente, los activos mexicanos evolucionaron adecuadamente, teniendo en cuenta la situación externa y las elecciones presidenciales.

 

Perspectivas

 

Probablemente numerosas de las medidas comerciales se hagan efectivas antes de que las negociaciones avancen. Como resultado, es de esperar un efecto negativo, o insignificante, en el PIB y en los flujos comerciales de determinados países, además de un deterioro generalizado de la confianza de las empresas y los consumidores, lo cual sí tiene mayor importancia.

 

Cabe destacar que la respuesta de los mercados emergentes al implantar políticas ha sido más proactiva últimamente; numerosas economías consideradas vulnerables han reaccionado enérgicamente a las turbulencias de los mercados. Asimismo, las ventas masivas durante el segundo trimestre de 2018 parecen exageradas para países cuyos fundamentales mejoran (como Sudáfrica e Indonesia), por lo que ofrecen puntos de entrada atractivos en caso de que se rebajen las tensiones comerciales.

 

3.- Crédito

 

Análisis mensual

 

Los diferenciales de crédito estadounidense y europeo alcanzaron nuevos máximos desde comienzos de año en junio, pues ambos mercados cerraron el mes con una actitud más relajada. La oferta siguió siendo elevada en junio, tal y como lleva sucediendo todo el año. Dicha evolución se debe principalmente a las grandes operaciones de Walmart y Bayer: ambas financiaron fusiones y adquisiciones llevadas a cabo recientemente.

 

La disrupción por parte de Amazon de los modelos de negocio tradicionales prosiguió en junio con su adquisición de la farmacia online PillPack por 1.000 millones de dólares. Los diferenciales de las cadenas de farmacias físicas más tradicionales como CVS y Walgreensevolucionaron al alza tras la noticia, si bien llevará tiempo comprender plenamente cómo la presencia de Amazon trastocará estos consolidados modelos de negocio.

 

Perspectivas

 

Ahora, a mediados de año, podemos afirmar que los mercados de crédito no han evolucionado como se preveía en lo que llevamos de 2018. Sin embargo, los diferenciales se encuentran en niveles muy atractivos para un entorno no recesivo (nuestra hipótesis de referencia).

 

Seguimos decantándonos marcadamente por el sector financiero dada la solidez de sus fundamentales y la robusta supervisión regulatoria. Continuamos cautos en numerosos segmentos de los mercados no financieros ante el debilitamiento de los fundamentales, el aumento de la oferta y la generalización del riesgo tecnológico y de disrupción.

 

4.- Activos titulizados

 

Análisis mensual

 

Las titulizaciones sensibles a la evolución de los tipos apenas registraron variaciones durante el mes, mientras que los activos titulizados sensibles al crédito siguieron, en general, brindando rentabilidades positivas, impulsados principalmente por las rentas.

 

Los precios de la vivienda siguieron subiendo y cada vez son menos asequibles, precisamente por dicha subida y por el aumento de los tipos hipotecarios. Los diferenciales de los bonos de titulización hipotecaria comercial se ampliaron unos 5-10 puntos básicos en junio; pese a ello dichos activos, que han registrado rentabilidades relativas negativas significativas en los dos últimos años, han rendido significativamente mejor desde comienzos de 2018.

 

Perspectivas

 

Es de esperar que el encarecimiento de la vivienda resulte positivo para los préstamos antiguos, aunque podría ser problemático para los préstamos suscritos recientemente. Todavía percibimos valor atractivo en los bonos de titulización hipotecaria sobre inmuebles residenciales no de agencia; sin embargo, empezamos a mostrarnos más cautos ante el estrechamiento de los diferenciales en los últimos años.

 

Seguimos siendo muy prudentes en torno a las titulizaciones hipotecarias comerciales garantizadas por inmuebles minoristas, pero seguimos siendo optimistas en aquellos respaldados por inmuebles residenciales, edificios de oficinas, inmuebles industriales y centros de distribución.

 

En el ámbito de las titulizaciones hipotecarias europeas, percibimos que la reciente ampliación de los diferenciales puede ofrecer una oportunidad de inversión. Mantenemos el pesimismo en torno a Italia, pero pensamos que España, Portugal, Países Bajos, Alemania y Reino Unido siguen ofreciendo oportunidades atractivas en cuanto a bonos de titulización hipotecaria.

Deutsche Bank ha anunciado la compra de una parte de la ‘fintech’ Modo Payments, cuyo negocio abarca las soluciones de pagos, para acelerar su integración en las plataformas que permiten pagar con los móviles, como Paypal, Alipay, M-Pesa o WeChat.

 

Según han anunciado ambas compañías en un comunicado, no han especificado la cantidad por la que se ha cerrado la compra de parte del capital social de la ‘startup’ estadounidense ni tampoco su porcentaje.

 

No obstante, una fuente cercana a la transacción indicó al diario ‘Financial Times’ que la participación adquirida ronda el 10% de la compañía estadounidense a cambio de un desembolso de alrededor de diez millones de euros.

 

“Cada vez más y más pagos se están haciendo de forma electrónica a través de plataformas online y ‘fintech'”, ha destacado el responsable de Transacciones Globales Bancarias de Deutsche Bank, John Gibbons.

 

“Nuestra inversión y alianza con Modo nos ayudará a proporcionar nuevas funcionalidades de pagos a nuestros clientes corporativos e institucionales, así como más flexibilidad en esas transacciones”, ha añadido el directivo.

 

“La alianza con Deutsche Bank es una gran oportunidad para trabajar con uno de los mayores proveedores de pagos del mundo y que puede implementar nuestra tecnología a escala global”, ha subrayado el fundador y consejero delegado de Modo Payments, Bruce Parker.

 

Entre los clientes actuales de Modo Payments se encuentran Verifone y Bank of America Merril Lynch, a quienes les suministran diferentes soluciones.

 

Deutsche Bank ha movido casi la mitad de sus actividades de compensación de euros desde Londres a Frankfurt, en la que es hasta el momento la última muestra del impacto que el Brexit, que debe estar completado en marzo del próximo año, tiene en el negocio de la City.

 

La medida ha proporcionado un impulso significativo a la ambición de Deutsche Börse de robar negocios de LCH, cámara de compensación perteneciente a London Stock Exchange, en cuanto se complete el Brexit, publica Financial Times. Hace apenas seis meses, Deutsche Bank realizaba casi por completo en Londres sus actividades de compensación del euro.

 

La compensación de derivados de tipos de interés denominada en euros se ha convertido en un campo de batalla clave para los reguladores y bancos con el Brexit. En el pasado, LCH era el líder indiscutible, procesando hasta un billón de euros de ofertas nocionales por día.

El mercado de renta fija sigue viviendo un año complicado. El actual contexto, marcado por la subida de tipos de interés en EE.UU. y la próxima normalización monetaria en otras partes del mundo, las tensiones políticas y el bajo rendimiento de estos activos, ha provocado que muchos inversores retiren sus inversiones de estos mercados, y busquen otras opciones más atractivas. 

 

Esta tendencia afecta hasta a los gurús más admirados y reconocidos por el sector. Es el caso de Bill Gross: el fondo que gestiona, Janus Henderson Global Unconstrained Bond, habría registrado reembolsos por valor de 834 millones de dólares durante el último año, según informa Financial Times.

 

Estos reembolsos han reducido el patrimonio del fondo a unos 1.200 millones de dólares y se deben, principalmente, a que el comportamiento del vehículo no ha sido tan positivo y prometedor como los inversores esperaban, ya que registró un rendimiento negativo del 6,5% en los siete primeros meses del año.

 

El fondo, que inició su andadura en mayo de 2014 y que gestiona Bill Gross desde junio de ese mismo año, mantiene una asignación del 28,65% a deuda de investment grade norteamericana, un 19,89% a crédito high yield de Estados Unidos y un 15,7% a renta variable, principalmente. Según la gestora, el fondo sigue una estrategia flexible que, considera, “les permite expresar sus opiniones en valores de alta convicción y evitar los sesgos” en su cartera.

 

La falta de atractivo de la renta fija ha llevado a los inversores, a lo largo de todo el año, a alejarse de los activos tradicionales y a asumir más riesgo, optando por ampliar su exposición a la renta variable y a los activos alternativos. 

El sector asegurador continúa su recuperación de forma lenta. Según los datos del equipo del área de seguros de Afi, las primas ingresadas por el sector seguros a nivel mundial alcanzaron una cifra cercana a los cinco billones de dólares en 2017.

 

El crecimiento anual del volumen de primas en términos reales (descontada inflación) este último año ha sido del 1,5%, similar a la tasa media anual del 1,4% de la década 2007-16. En este sentido, desde Afi destacan que en este periodo impactó de manera notable la crisis económica y financiera reciente. “Estas tasas reales de crecimiento recientes son históricamente relativamente bajas”, apunta el equipo en su último informe.

 

A nivel global, la expansión del volumen de primas está impulsada básicamente por las economías emergentes(un 10% en 2017 y 8,4% en media 2007-16), con un claro liderazgo de China (+21%) dentro de este grupo. Por el contrario, las economías avanzadas definen una situación de estancamiento en términos reales (cae un 0,6% y 0,3% respectivamente) lastradas por el comportamiento del negocio de vida.

 

El ramo no vida sigue manteniendo globalmente un crecimiento en primas más pujante (2,8% en 2017 y 2,1% en el periodo 2007-16) en comparación con vida (crece un 0,5% y 0,9% respectivamente), manteniéndose en los dos ramos el mismo patrón de comportamiento diferencial entre economías emergentes y avanzadas antes señalado.

 

A pesar del mucho mayor crecimiento relativo del negocio de seguros (medido por el volumen de primas) en las economías emergentes (especialmente en China que representa la mitad del negocio de este conjunto de países), las economías avanzadas acumulan casi el 80% del total de primas emitidas en 2017. Esto es congruente con que la ratio de penetración del seguro (primas/PIB) en dichas economías que alcanza el 7,8%, sea más del doble que la ratio de las emergentes (3,3%).

 

El grueso del negocio de seguros está concentrado en los tres grandes bloques de economías avanzadas. Norteamérica, Europa Occidental y países asiáticos desarrollados. acaparan respectivamente el 31%, el 29% y el 22% del mercado mundial de primas. Salvo la alternancia que se ha producido en los últimos años en la primacía dentro de este ranking entre el mercado norteamericano y el de Europa Occidental, los cambios relativos en estos mercados maduros no han sido muy destacables.

 

Las tasas de crecimiento reales del negocio de vida son bajas y han sido extremadamente volátiles. Las de no vida, aun siendo mucho más estables en su comportamiento, están muy lejos también de las referencias observadas en décadas anteriores.

Este relativo estancamiento del negocio (siempre en términos reales) ha tenido su traducción en una caída de la tasa de penetración del seguro provocada básicamente por la cesión del negocio de vida. En este caso, la penetración se reduce desde su máximo del 5,7% del PIB en 2007 hasta la referencia del 4,4% en 2017, en el que por segundo año consecutivo se registra una tasa negativa de crecimiento real de las primas de este ramo.

Globalmente, tras incluir el negocio del ramo de no vida, que se ha mantenido relativamente estable y cercano a una tasa de penetración del 3%, se supera la referencia del 7%.

Según las primeras estimaciones obtenidas por la Asociación de Capital, Crecimiento e Inversión (Ascri) a través de la plataforma europea EDC, el volumen de inversión en España alcanzó en la primera mitad de 2018 la cifra de 3.064 millones de euros en 334 inversiones.

 

En este periodo se cerraron cuatro megadeals (operaciones de más de 100 millones) en cinco empresas (CVC Capital Partners en Gas Natural, Orient Hontai Capital en Imagina Media Audiovisual, Ardian en Grupo Monbake, Cinven en Planasa y TowerBrook Capital, Torreal y Penninsula Capital en Aernnova). 

 

Según el tipo de inversor, los fondos internacionales siguen demostrando un gran interés por España al ser responsables del 77% del volumen total invertido en un total de 50 deals. Los inversores nacionales privados, por su parte, cerraron 214 inversiones, mientras que los inversores nacionales públicos protagonizaron 70 inversiones. 

 

Por tamaño de las inversiones, el middle market (operaciones con una inversión en equity entre 10 y 100 millones de euros) alcanzó un máximo histórico al acaparar un volumen total de 961,4 millones en 32 inversiones, de las cuales, el 85% recibió menos de 5 millones en equity. Además, se cerraron un total de cuatro megadeals, por una suma de 1.820 millones (el 60% del volumen total). 
Según la etapa de desarrollo, destacó la inversión en buy outs, con un volumen de 2.297 millones en 26 inversiones. Respecto al capital expansión (growth), se realizaron 59 deals por 348 millones de euros. 

 

La inversión de los fondos de venture capital registró un volumen de 163 millones en un total de 243 inversiones. De ellas, 155 fueron protagonizadas por los fondos nacionales privados, 60 por fondos públicos y 28 por fondos internacionales.

 

Para el conjunto del venture capital & private equity español, los sectores que más volumen de inversión recibieron fueron energía (38%), productos de consumo (14%) y comunicaciones (13%). Por número de “deals” destacaron informática (127 inversiones), productos de consumo (43) y biotecnología (26).

 

Captación de nuevos fondos

 

El fundraising (fondos levantados por el capital privado para invertir) captado por parte de los inversores nacionales privados alcanzó 783,6 millones de euros, un 35% menos que en el mismo periodo del año pasado.

 

Desinversiones

 

El volumen de desinversión continúa funcionando a buen ritmo, al registrar una cifra estimada (a precio de coste) de 609 millones de euros en 146 operaciones.

 

El 65% del volumen fue desinvertido mediante “venta a otra entidad de capital privado (secondary buy out)”, el 23% como “venta a terceros” y el 7% como “recompra de accionistas”.

 

La Asociación Española de Capital, Crecimiento e Inversión (Ascri) representa a la industria de venture capital & private equity en España. Presidida por Miguel Zurita, agrupa a más de 100 firmas nacionales e internacionales de venture capital & private equity, 70 proveedores de servicios y 10 inversores institucionales. Entre sus objetivos están representar al sector ante el Gobierno y las instituciones, proporcionar información estadística actualizada y difundir la contribución del sector para el tejido empresarial español.